大唐发电(601991):盈利能力环比回升产业多元化提速
2010上半年,公司实现营业收入289.46亿元,同比增加39.7%;营业利润15.64亿元,同比增加30.2%;归属母公司所有者净利润8.30亿元,同比增加28.9%;摊薄每股收益0.069元,好于预期。
营业收入保持快速增长。(1)截至2010-06-30,公司可控装机容量已达3425万千瓦,本报告期内平均发电容量同比增加22.9%。在全社会电力需求保持高速增长、发电设备平均利用小时进入上升通道的大环境下,公司新增产能得以有效释放,据测算,报告期内公司可比火电机组利用小时同比增加258小时(增幅10.4%),因此发电量和上电量同比分别增长31.8%和31.6%,电力主业营业收入同比增加31.4%。(2)公司煤炭销售业务在09年已形成规模,今年上半年受益于业务量增加和煤炭市场价格同比提升,该项业务收入同比增长38.4%,其占公司总收入的比重保持在10%以上。
二季度盈利能力环比回升。报告期内,公司实现综合毛利率16.7%,同比小幅下滑1.5个百分点。毛利率下滑受累于电力主业燃料成本的同比上涨;而煤炭业务受益于煤炭供应结构的改善,盈利能力的同比提升,抑制了综合盈利水平的降幅;电力、煤炭业务上半年分别实现毛利率17.2%和16.9%,同比分别下降2.8个和提高13.5个百分点。单季度来看,公司二季度实现毛利率20.2%,环比一季度提高6.9个百分点,主要源于季度间业务结构的微调(二季度供热业务量环比下降)以及综合煤炭成本的环比小幅回落。
产业多元化提速。(1)公司控股的多伦煤化工46万吨/年聚丙烯项目预计今年投产,当前国内聚丙烯的市场价格在1.1万元/吨左右,达产后可形成年收入规模约43亿元。(2)公司于今年5月下旬启动募集金额不超过80亿元的非公开增发,拟安排其中38亿元用于内蒙古克旗和辽宁阜新的两个煤制天然气项目(产能均为40亿方/年),该两项目已开建,预计分别于2012和2013年开始分期投产,全部达产后年收入规模约123亿元。以上煤化工项目生产所用原、燃料主要来自公司自有的胜利东二煤矿,产业链优势明显,预计投产后盈利能力强于当前电力主业。
上调盈利预测,维持“中性”评级。暂不考虑煤化工项目投产对公司业绩的影响,上调公司2010-2012年EPS分别至0.12元、0.18元和0.23元,对应2010-08-19收盘价7.14元,动态PE分别是58倍、39倍和32倍;业绩短期内缺乏较强支撑,当前较高的估值水平已包含公司业务结构优化及业绩长期稳定增长的良好预期,维持“中性”投资评级。
主要风险提示:机组服务地区电力需求下滑;燃料成本超预期上涨;水电站所在流域来水减少;煤炭、煤化工等多元化产业项目推进速度放缓等。